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王府井，蓄势待发的免税龙头( 二 )


王府井，蓄势待发的免税龙头
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若仅考虑传统百货业务 ， 渠道本身并不构成竞争壁垒 ， 因为线下商业比比皆是 ， 已呈过度竞争之势 。 但市内免税牌照犹如金手指 ， 点铁为金 ， 极大地提升了线下渠道的竞争优势 。
在免税牌照加持下 ， 线下渠道多多益善 ， 为并购拓渠道打开了空间 。 2021年1月 ， 王府井发布公告拟以发行股票的形式吸收合并首商股份 ， 并购交易完成后将进一步增厚公司的渠道优势 。
首商股份在北京地区拥有较强的影响力 ， 消费者耳熟能详的“燕莎商城”、“燕莎奥莱”、“西单商场”、“贵友大厦”、“新燕莎商业”、“友谊商店”、“法雅公司”等品牌均属于首商股份 。 2020年末 ， 首商股份旗下共计15家门店 ， 合计建筑面积为68.3万平方米 ， 其中11家位于北京 。
2、品类优势
据公司公告 ， 当前王府井与超过5000家国内外知名零售品牌商、功能服务合作商形成长期稳定、互利共赢的合作关系 ， 覆盖25个重点大类 ， 其中国际知名品牌、国内连锁品牌超过500个 。
从品类上看 ， 女装、化妆品、珠宝、男装和运动位居2020年百货业态销售额前五位 。 化妆品一直免税业态的主力产品 ， 据中国产业信息网数据 ， 全球免税商品品类中 ， 化妆品销售额占比为32% ， 高居榜首 。
结合历史数据看 ， 王府井的化妆品的营收占比约在20%-25%之间 ， 与免税经营品类高度契合 ， 为下一步免税业务落地奠定了较好基础 。
3、免税赛道的高成长属性
资本市场对成长最感兴趣 。 作为新兴业态 ， 我国免税市场空间巨大 ， 叠加免税牌照的稀缺性和王府井自身的渠道和品类优势 ， 尽管免税业务尚未落地 ， 但资本市场已给予王府井较高的期待 。
从数据上看 ， 自公司公告获得免税资质后 ， 市净率水平便与一般百货业态拉开差距 。
王府井，蓄势待发的免税龙头
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中长期前景可期
从估值走势上不难看出 ， 自2020年5月一波快速上涨后 ， 王府井一直处于杀估值阶段 ， 截止2021年7月9日 ， 王府井市净率已从去年最高5.28倍跌至当前的1.91倍 。
究其原因 ， 一则是王府井的免税业务尚未真正落地 ， 其在口岸免税、市内免税、离岛免税及岛内免税等方面究竟如何布局 ， 尚存在较大的不确定性；二则是疫情影响尚未过去 ， 跨境旅游尚未恢复 ， 持续压制口岸免税、市内免税的业绩表达空间 。
不过 ， 公司的免税业务总会落地 ， 跨境旅游迟早也会恢复 ， 王府井的中长期前景依旧值得期待 。 若不计较短期一两年的投资得失 ， 当前的估值下滑为中长期持有者提供了较好的布局机会 。
【注：市场有风险 ， 投资需谨慎 。 在任何情况下 ， 本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流 ， 并不构成对任何人的投资建议 。 】
本文由“苏宁金融研究院”原创 ， 作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言 。

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