瑞尔集团亏损上市，谁能破解口腔产业发展难题？
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6月16日时代天使成功在港股上市敲钟 ， 首日暴涨132% ， 市值目前超670亿港元 ， 口腔行业再受关注！紧跟其后 ， 中国第三大民营口腔医疗服务提供商、中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商——瑞尔集团有限公司（简称“瑞尔集团”）赴港冲刺IPO 。
招股书显示 ， 瑞尔集团2019财年至2021财年分别亏损3.04亿元、3.26亿元、5.98亿元 ， 三年连亏超12亿元 。 不少人对于瑞尔“流血”上市感到相当惊讶 ， 因为在大多数人的印象中 ， 一口牙约等于一辆中高端汽车、一套县城房子 。 想不到 ， 高端口腔医疗服务机构竟然在亏钱？ 背后的原因是什么？同样经历过多年亏损、现在却身价暴涨的时代天使 ， 他的发展历程能带来什么启示？
瑞尔集团亏损扩大但经营利润转正 ， 牙医成为关键变量
招股书披露 ， 瑞尔集团在中国15个主要一、二线城市运营107家医院和诊所 ， 提供中高端口腔护理服务 ， 接诊人次达630万 。 2019至2021财年 ， 瑞尔集团的收入分别为10.8亿元、11.0亿元以及15.2亿元人民币 ， 年复合增长率为18.4% 。
根据弗若斯特沙利文的资料 ， 就2020年的总收入而言 ， 公司是中国第三大民营口腔医疗服务提供商 ， 也是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商 。
从营收结构来看 ， 瑞尔集团普通牙科业务与正畸、种植业务营收占比相对均衡 ， 高端品牌和中端品牌也呈现比翼齐飞之态 。
具体来看 ， 瑞尔集团2021财年普通牙科、正畸科、种植科及其他营收占比分别为54.7%、22.6%、19.8%、3.0% 。 从细分品牌来看 ， 2021财年 ， 定位高端的瑞尔齿科、定位中端的瑞泰口腔两大品牌的营收占比分别为50.6%、49.4% 。
公司在招股书中解释 ， 亏损主要受员工福利开支（主要包括牙医及其他员工的工资、薪金及花红）增长的影响 。 牙医是口腔医疗服务提供商的核心资产 ， 也是决定服务质量和客户体验的关键变量 。 由于行业里经验丰富的牙医人数有限 ， 牙医薪酬待遇也就成为各家诊所竞争的关键 。
公司有超800名牙医 ， 其中超51%的全职牙医拥有硕士以上学位 ， 平均行业经验12.6年 。 公司于2016年、2017年和2018年各历年期间加入的牙医月均收入分别在五年、四年和三年期间以43%、54%和30%的年复合增长率增长 。
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牙医收入的增长也体现在公司的财务报表上 。 2019至2021财年 ， 瑞尔集团的收入成本分别为9.16亿、9.88亿和11.5亿 。 其中 ， 雇员福利开支逐年显著增加 ， 同期分别为5.66亿、6.15亿和7.16亿元 ， 占每年收入成本的62%左右 。
同时我们发现 ， 过去三年 ， 虽然瑞尔集团的亏损不断扩大 ， 但经营利润实现了由负转正 。 具体来看 ， 2019至2021财年 ， 公司经营利润分别为-0.84亿元、-1.33亿元、1.24亿元 。
口腔行业仍在扩张通道 ， 但牙医紧缺、信息化程度低
根据咨询机构弗若斯特沙利文报告 ， 中国民营口腔医疗服务市场规模从2015年的433亿元人民币增加到2020年的831亿元人民币 ， 年复合增长率为13.9% ， 预计还将进一步扩张 ， 并于2025年达到2414亿元人民币 ， 年复合增长率为23.3% 。 其中 ， 高端民营口腔医疗服务市场的规模从2015年的13亿元人民币增加到2020年的26亿元人民币 ， 年复合增长率为15.2% 。
过去十年 ， 整个牙科产业链各环节都在大跨步前行 ， 上中下游很多头部企业已经开始斩露头角 。 有着大A股“牙茅”之称的通策医疗 ， 已经实现稳定盈利 ， 股价8 年翻了35倍多 ， 市值超千亿元人民币 。 虽然瑞尔、拜博在内的头部机构还在亏损 ， 但似乎也已经看到光明的希望 ， 或者已经找到症结所在 。
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