箭牌家居应收票据三连增、营收三连降谢岳荣的突破答卷( 二 )
可见 ， 连续三年盈利增加的箭牌家居 ， 毛利率并不算高 ， 且2020年有所下滑 。
02 应收票据三连增 负债高企 稳健性几何？
玩味之处恰在于此 ， 如按经销模式看 ， 箭牌家居本应有着更高毛利率 。
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招股书显示 ， 公司自成立以来便主要采取以经销为主的销售模式 。 经过数十年经营发展 ， 公司已建立起完善的全国经销网络体系 。 截至 2020 年 12 月 31 日 ， 公司在全国的经销商和二级分销商数量分别为 1,746 家和 6,197 家 ， 全国营业网点约 10,239 个 ， 经销范围覆盖全国 34 个省和直辖市 。
报告期内 ， 经销收入分别为 640,574.83 万元、635,035.50 万元和 611,446.03 万元 ， 占主营业务收入比例分别为 94.77%、95.98%和 94.39% 。
放眼集中度较低的卫生陶瓷业 ， 经销渠道自然十分重要 ， 但如箭牌家居般高依赖的企业也不多见 。
比如 ， 蒙娜丽莎致力将经销商占比降至60% ， 工装渠道要提至40% ， 惠达卫浴仅工程渠道占比就达25% 。 加上直营、零售等其他渠道 ， 目前行业正处渠道变革的关键期 。
是否跟上变革脚步 ， 仁者见仁 。 尴尬的是 ， 尽管重用经销商模式 ， 箭牌家居不但毛利率优势不明显 ， 甚至还有“尾大不掉”的稳健性隐忧 。
招股书显示 ， 其应收票据呈逐年上升趋势 。 截至2018年12月31日、2019年12月31日、2020年12月31日 ， 分别为3158万元、6135万元、1.1亿元 。
行业分析师郝瑞表示 ， 应收票据持续增加 ， 易增加企业资金压力及兑付风险 ， 说明其市场话语权急需改善 。
值得注意的是 ， 近期监管部门已将部分房企商票数据纳入监控范围 。 对于箭牌家居等下游企业而言 ， 未来包括开发商在内票据能否及时兑付也值注意 。
另一个稳健烦恼是负债 。
过去三年 ， 箭牌家居的流动负债合计分别为50.83亿元、46.3亿元、44.1亿元 ， 流动资产合计29.5亿元、27.22亿元、30.43亿元 ， 虽然流动债务持续减少 ， 但到2020年 ， 其流动资产仍然无法覆盖流动负债 。
更值注意的是 ， 箭牌短期偿债能力也低于同业均值 。 据招股书 ， 2018年末至2020年末 ， 箭牌家居资产负债率分别为82.95%、75.05%、67.56%；同期行业均值为42.40%、44.23%、47.37%；流动比率0.58、0.59、0.69 ， 同期行业均值为1.63、1.67、1.54；速动比率为0.31、0.29、0.43 ， 同期行业均值为1.17、1.22、1.16 。
除了现金流压力 ， 这些债务利息也必然挤压箭牌利润空间 。
对此 ， 箭牌表示 ， 2020年在新冠疫情影响下 ， 公司增加了银行借款融资规模 ， 使得利息费用有所增加 ， 同时减少使用现金结算供应商货款 ， 当年收取的现金折扣及贴息金额减少 。
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还有不确定性点 。
截至招股书签署日 ， 发行人子公司顺德乐华存在佛山市顺德区乐从镇租赁集体土地 ， 并自建厂房和搭建物合计 13.83 万平方米 。 出租方未能提供当时出租土地的内部决策文件 ， 其中部分集体土地已取用地许可或批准 ， 但均未办理产权证书 。
若因此导致上述土地被收回、或上述厂房被要求拆除 ， 无法继续使用 ， 会对生产经营造成一定不利影响 。
一些质量服务漏洞也需警惕 。
截止2021年7月12日16时 ， 黑猫投诉上箭牌卫浴投诉量为132条 。
6月11日 ， 黑猫投诉编号17353592663显示：6月1日从箭牌旗舰店买了一个马桶 ， 6月6日安装、6月9日就坏了 。 新房马桶没人住 ， 跟商家沟通 ， 非得说是我们外力导致问题......
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