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中药股投资逻辑：个性化与产业化的悖论( 三 )


2、竞争格局
我们将中药市场的竞争格局分为水平和垂直两个维度 。 水平竞争指的是同一产业链环节上的同业竞争 ， 垂直竞争则是上下游之间的竞争 。 在中药领域 ， 这两类竞争的策略展现了不同的偏好 。
（1）水平竞争
在中成药和中药饮片市场中 ， 即使是上市公司 ， 也是数量众多 ， 超过100家企业中 ， 大多数没有绝对的垄断地位 ， 竞争是很直接的 。 各类企业在细分领域存在不同的竞争优势 ， 这些优势可能来自于配方垄断、区域经营垄断、中药材资源优势、品牌积累、销售渠道等 。 中药饮片、中药综合、中成药三类上市公司中 ， 中成药公司平均规模更大 ， 行业利润率也更高 ， 这背后主要源自于其规模经济性相对其他两个细分市场更加明显 。
另外 ， 尽管中药行业的同质化现象明显 ， 但还是有很多企业在有限空间中探索产品差异化策略 ， 想要在细分市场中获得更大的市场份额 ， 不过难度往往很大 。
中药股投资逻辑：个性化与产业化的悖论
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中药股投资逻辑：个性化与产业化的悖论
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中药股投资逻辑：个性化与产业化的悖论
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（2）垂直竞争
相对于水平竞争的各种努力尝试 ， 垂直竞争策略似乎更加能够获得快速成功 ， 上游产业链中优质的中药材 ， 是产品疗效与质量的关键 。 药材资源业是中药企业的重要竞争领域 ， 近年来越来越多的中游企业向上垂直扩张 ， 获得药材资源 ， 由于药材资源地中很多为贫困地区 ， 这恰好顺应了政府的扶贫政策 ， 因此这一扩张策略进行得较为顺利 。 一旦获得了好的上游资源 ， 在成本降低和市场开拓等方面的努力很可能是事半功倍的 。
产业链中游的工业环节 ， 得益于制作工艺与品牌构筑而成的护城河 ， 利润相对更高 ， 也更容易形成规模较大的企业 ， 如中成药制造、中药饮片（包括中药配方颗粒） 。 因此上市公司均集中在这两个领域中 。
三
如何识别中药企业的基本面前景
经过上面的介绍 ， 重要企业的投资前景和竞争优势很可能来自以下几个方面：
首先是不论何种原因的垄断和“信仰” ， 这源自于特许权或资质 。 当然 ， 这种垄断可能只是个例和底线 ， 上市公司都在各自细分领域掌握不同程度的垄断 ， 很难一概而论 。 同时长期来看 ， 技术标准和生产资质对市场结构的影响并不普遍 。 行业的标准化程度较低 ， 且以独门秘方为幌子的制造过程 ， 更难以大批量、可复制、可追溯地把控质量 ， 从某个角度而言 ， 这个产业本身的特征决定其很难产业化起来 。 而一旦产业化 ， 能否保持独特性 ， 也是个考验 。 有时候 ， 信仰的破灭可能会非常快 ， 东阿阿胶便是典型例子 。
其次是需求结构不同导致的细分赛道前景的不同 。 例如 ， 近年来飞速发展的重要配方颗粒市场便被认为前景广阔 。 在三种中药产品中 ， 中药配方颗粒的毛利最高 ， 约60%-80% ， 其次为中成药 ， 约50%-80% ， 传统中药饮片的毛利最低 ， 约为20%-30% 。
第三 ， 在C端市场逐步崛起的背景下 ， 零售市场变得更加重要 ， 普适性的品牌和经销渠道可能成为未来中成药上市公司成败的关键 。 一旦一家企业打开了销售渠道 ， 就比较容易构筑渠道的护城河 ， 但是前提是：有疗效、安全、可靠 ， 市场当然欢迎高毛利 ， 但是不能接受被愚弄和安全隐患 。

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