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云南白药，到底冤不冤枉？( 二 )


另一方面 ， 云南白药拥有国家批准的独有配方专利 ， 其配方被列为“国家绝密级” ， 且保密期限为“永久” ， 国内获此殊荣的仅有云南白药和片仔癀两家 ， 无形之中形成了云南白药的“垄断”优势 ， 这也让公司拥有了对于药品的定价权 。 2009年以前 ， 公司核心产品白药系列以及宫血宁胶囊就曾多次提价 。
其次 ， 是出众的资源优势 。
公司的大本营云南省 ， 地处低纬高原地区 ， 素有“植物王国”美誉 ， 特殊的地貌特征造就了显著的气候南北差异和垂直差异 ， 丰富的气候类型孕育了三七、滇重楼、灯盏花等6000余种药用植物资源 。 云南白药充分依托区位优势 ， 积极布局战略药材种植繁育基地建设 ， 构筑起了在三七、重楼以及其他几类天然植物中药方面的核心竞争力 。
不仅如此 ， 公司还一直秉承“制 ， 必用心；造 ， 必精良”的生产理念 ， 从采购、生产、销售等多个环节入手 ， 实施严格的过程监控和出厂前检验 ， 以此来保证产品的质量和疗效
再次 ， 是完备的产品布局 。
从单瓶的白药散剂 ， 到涵盖中成药、化药、医疗器械、健康个护产品、中药养生类产品等多个品类的产品族群 ， 再到近年陆续推出的护眼贴、热敷蒸汽眼罩、牙膏、口腔修护含漱液、水牙线等等 ， 公司现已实现了产品立体化、产业跨界化、消费多元化的全新布局 ， 并走出了一条传统中药和现代生活有机结合之路 ， 市场空间得到了不断的拓展 。
最后 ， 是进取的管理团队 。
回溯云南白药的发展历程 ， 可以发现其管理团队是一支进取、高效、具有创新意识的队伍 。 管理机制上 ， 首次推行事业部架构 ， 升级生产管理；产品结构上 ， 在不断研发传统白药新剂型的同时 ， 还持续推出牙膏、洗发水等大健康品类 ， 紧跟时代潮流；技术创新上 ， 公司建立起了首席科学家制 ， 将个人利益与研究成果密切挂钩 ， 分配财务“成果共享”方式 ， 进而持续推动公司产品研发；品牌营销上 ， 与时俱进地采用明星代言和体育赞助等方式 ， 一改品牌以往的“老龄化”形象 ， 并将消费群体拓展至年轻一代 ， 让品牌重新焕发了青春活力 。
此外 ， 公司还积极探索海外市场 ， 在引导产品出海的同时 ， 还通过设立北京大学-云南白药国际医学研究中心、上海国际中心以及海南国际中心的方式来推动公司同其他国家的科研交流合作 ， 不断吸引海内外优秀人才的加盟 。
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尽管竞争优势明显 ， 经营业绩亮眼 ， 但是资本市场似乎并不愿意赋予云南白药更高的估值 ， 反倒是更青睐于片仔癀 。 目前 ， 云南白药的PE（TTM）只有25.7倍 ， 而片仔癀的PE（TTM）却高达113倍 。 二者都是中药行业里的佼佼者 ， 可是估值差异却如此之大 ， 似乎有些不太合理 。
这究竟是怎么回事呢？
从营收和利润规模上看 ， 毫无疑问是云南白药完胜片仔癀 。 2020年云南白药的营收和归母净利润分别为327.43亿元和55.16亿元 ， 而片仔癀却分别仅有65.1亿元和16.72亿元 ， 二者完全不在一个量级 。
然而 ， 按照资产定价理论的一般逻辑 ， 资产价格等于未来收益的预期折现；反映到上市公司的估值层面 ， 便是投资者对于公司未来发展预期的评估 。 决定公司未来发展预期好坏的 ， 并不是当前营收和利润规模 ， 而是公司的成长性和盈利能力 。
云南白药 ， 正是输在成长性和盈利能力上 。
成长性可以用营收与归母净利润的历年增速来大体反映 。 从数据上看 ， 2016~2020年期间片仔癀的营收增速一直高于云南白药 ， 归母净利润增速也一度大幅度高于后者 ， 展现出更加出色的成长性 。 不过近两年 ， 二者的差距明显缩小 ， 云南白药的归母净利润增速甚至在2019年和2020年超过了片仔癀 。

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