云南白药，到底冤不冤枉？( 三 )
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盈利能力则可以用ROE来表征 。 数据显示 ， 2017年片仔癀ROE超过云南白药 ， 此后便一路领先 ， 2020年为23.07% ， 显著高于云南白药的14.46% ， 彰显出更强更稳定的盈利能力 。 若是采用杜邦分析来对ROE指标进行拆解 ， 可以发现片仔癀的高ROE水平主要源自于其更出色的销售净利率而非财务杠杆 ， 进一步印证了片仔癀的盈利能力 。
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同样都是“国家绝密级”配方 ， 同样拥有产品定价权 ， 为什么云南白药的盈利能力不如片仔癀呢？
在我看来 ， 片仔癀之所以盈利能力更强 ， 很大程度上在于其主要收入来源为中药产品 ， 且产品定位与众不同 。 一来 ， 片仔癀的药品走的是区别于同行的高端化路线 ， 将目标客群定位于中产及中产以上人士 ， 其不菲的定价又带有些许奢侈品的意味 ， 由此产生了较高的溢价 ， 这与茅台有些许类似之处；二来 ， 片仔癀的部分产品本就具有保健功效 ， 再加上只升不降的价格 ， 使其拥有了礼品属性 ， 很多消费者都拿去送长辈老人 ， 因此即便片仔癀频频提价 ， 市场需求依然旺盛 。
至于云南白药 ， 虽然中药产品利润率同样较高 ， 但并非公司收入的核心来源 ， 2020年占营收总额比重仅有14%；反倒是利润率较低的医药商业板块占据着公司收入的大头 ， 2020年贡献了66%的营收 。 说明云南白药的发力点并不在中药业务板块 ， 而是致力于通过发展医药商业来拓展销售渠道 ， 有点类似于美国的强生公司 。 再加上云南白药的产品矩阵更为多元化 ， 很多日化用品价格都相对亲民 ， 自然不容易拥有媲美片仔癀的盈利能力 。
正因为上述原因 ， 云南白药被市场赋予的估值才逊色于片仔癀 。
不过 ， 考虑到云南白药的护城河足够宽阔 ， 且品牌知名度和产品多元化程度都要胜过片仔癀 ， 故而公司长期前景依然值得期待 ， 也依然具备长期投资价值 。
值得一提的是 ， 目前云南白药的市盈率分位数处于最近10年的较低位置 ， 为35.89% ， 安全边际相对较高；而片仔癀的市盈率分位数则高达98.18% ， 为最近10年里的绝对高位 ， 价格已然不便宜 。 再考虑到近期片仔癀因大股东减持而导致公司股价大跌 ， 显然现阶段投资云南白药更具性价比 。
虽说在成长性和盈利能力方面有所突破之前 ， 公司股价在短期内大涨只怕不太容易 ， 但是逢低布局并长期持有 ， 也未尝不是一个好的选择 。
【注：市场有风险 ， 投资需谨慎 。 在任何情况下 ， 本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流 ， 并不构成对任何人的投资建议 。 】
本文由“苏宁金融研究院”原创 ， 作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫、实习生陈佳佳 。
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