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通富微电|英特尔变“嘤特尔”，AMD一家独大，通富微电乘风而起( 二 )


除了AMD可以消化其产能外 ， 另一个与其深度绑定的联发科 ， 也有望带动通富微电的业绩 。 联发科主要布局5G芯片 ， 大客户有华为、中兴、OPPO、VIVO ， 除此其高端芯片的4K电视芯片已成标配 ， 未来将大量出货 ， 这也有利于与通富微电的产能扩充 ， 形成协同效应 ， 进一步带动业绩释放 。
4.务实国际客户 牢抓国产化浪潮
通富微电的研发更有方向性 ， 是因为要国际大客户提供给差异化的封装技术 。 与此同时公司深入开展5nm新品研发 ， 将助力CPU客户的高端进阶 ， 持续更新技术让它有能力去继续服务海外大客户 。
但是随着国产化浪潮汹涌澎湃 ， 国内5G、新能源汽车等新基建市场 ， 会进一步提升渗透率 。 此外 ， 政府文件中明确提出：我国目前芯片自给率仅为30% ， 目标在未来五年内自给率要达到70% 。 这使得国产替代还有极大的上升空间 ， 尤其是在CPU、存储器等高端芯片方面 。
与此同时公司也在不断投入和丰富产品线 ， 在4G&5G手机市场、WIFI/蓝牙连接、存储器、显示驱动IC等领域布局国产化 ， 以获得更多的市场机会 ， 最大程度配合国内集成电路市场需求 ， 在国内接近空白的存储器、面板显示用芯片等业务领域持续发力 ， 充分发挥现有优势 ， 增加其在国内的市场份额 。 以后通富微电在规模效应和品牌溢价初见成效后 ， 盈利能力有望加快释放 。
二、通富微电的隐患
1.境外客户的封测产品的主要原材料必须依赖进口
公司封装测试所需主要原材料为引线框架/基板、键合丝和塑封料 。 公司主要原材料国内均有供应 ， 且公司有稳定的供应渠道 。
但公司外销业务比例较高 ， 境外客户对封装的无铅化和产品质量要求较高 ， 用于高端封装产品的主要原材料必须依赖进口 。 因此 ， 不排除中国原材料市场供求关系发生变化 ， 造成原材料价格上涨 ， 以及因供货商供货不足、原材料涨价或质量问题等不可测因素 ， 或者境外原材料市场发生变化 ， 影响公司的产品产量和质量 ， 对公司经营业绩会有一定影响 。
2.受行业周期影响较大 扩产后折旧压力较大
虽然扩产很大程度上会增加企业的营收以及市场竞争力 ， 但是扩产也会给公司带来经营压力如负债率的提升 ， 其高额投入也会导致折旧持续增长 ， 2017-2019年 ， 通富微电当期计提折旧金额分别为占营业收入的比例分别为13.34%、13.82%、14.49% 。 如果行业景气周期可以维持 ， 未来公司能够快速化解攻城略地带来的成本压力 ， 而只要未来化解了成本压力 ， 就能因为产能扩充巩固的行业地位给投资者带来较好的投资回报 ， 但前提是行业持续景气 。
除此扩充后不同的子公司盈利情况不同 ， 如通富微电的两个重要子公司合肥和南通的工厂营业利润、净利润连续3年为负（2017-2019） 。 然而 ， 18、19年槟城和苏州这两个工厂净利率却达6.6%、3.8% ， 超过了华天科技的综合净利率 ， 通富微电各基地之间发展并不平衡 ， 老基地似乎拖了营收后腿 ， 协调不同子公司的产品结构与经营策略也是一大难题 。
3.对大客户依赖度太深 应收账款回收速度慢 对下游议价能力较弱
一般来说应收账款周转率越高 ， 表明公司收账速度快 ， 平均账期短 ， 坏账损失少 ， 资产流动快 ， 偿债能力强 。 而综合比较三巨头的应收账款周转率可见2020年前通富微电的应收账款周转率为5左右 ， 远低于同行业但在2020年其情况有所好转 ， 而具体到大客户的应收账款情况又是怎样的呢？
可见 ， 2020年仅前五的大客户应收账款占比55% ， 且前三大客户的应收账款占比高达49% ， 说明其对下游大客户的议价能力较弱 ， 一旦下游大客户的产品存在不是市场主流没市场 ， 销售不佳 ， 盈利不够亮眼的问题 ， 没法偿债时 ， 通富微电将面临很大坏账损失风险 。

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