个人而言，在经济步入复苏的背景下，我可能会相对保持较高的仓位，因为在A股择时尤其是频繁的择时是很难的，所以至少应该以两到三年的周期来做仓位的管理 。从这个角度来讲，现在这个点位相对于未来两到三年来说，可以很乐观 。通过我们内部的风险溢价模型进行观察，我们会看到2022年4月底和10月底两个点位，市场的风险溢价水平和2018年底的水平非常接近 。按照2022年10月底的风险溢价水平，从2007年以来做了一个统计数据，放到历史的数据来看 ， 未来三年获得正收益的概率很高，平均收益率也不低 。
白酒板块的机会在高端龙头
评价一家公司重点关注商业模式
《红周刊》：您提到的白酒板块，机会存在于哪些方面，从龙头到二三线的白酒再到区域白酒，哪一类白酒具有更大的弹性？
孙文龙：我认为白酒属于顶级的商业模式，长期的价格也有升级 。包括几个特征，比较重要的一点就是可以拿到对消费者的溢价，而且有定价能力 。消费者对白酒价格相对来说不敏感 ， 在经济学的意义上，其可以获取充分消费者剩余 。
另外，从资本开支角度看，白酒行业属于非常轻资产的类型，白酒龙头股的酒厂我都跑了一遍 ， 发现他们不怎么需要做资本开支 。商业模式也很好，从中国文化传统上看也是整个商业运行的润滑剂 。
其实从上市公司利润来看，每年赚15%-20%已经足够好，长期来看赚到20%都是大师级的收益率了 。所以这个意义上 ， 我觉得高端白酒龙头公司的确定性是比较强的，而二三线白酒在行业处于风口期时大概率弹性更大 。
但这个行业历史上也经历过波折，不同时期对其理解不一样 。如当年“塑化剂”事件时，白酒的价格往下走时，人们会觉得需求不行，诸如“将来年轻人也都不喝白酒”的观点也有，这是需要动态跟踪的 。
《红周刊》：您在上一家公司管理的产品持仓中，在食品饮料板块也有重要的布局，比如季报显示您曾持有绝味食品14个季度并且收获颇丰，当初您是如何挖掘到这只票的呢？
孙文龙：这是过往管理产品一个投资案例，不能作为现在和未来投资的参考 。这家公司是我2017年、2018年开始拓展能力圈覆盖消费赛道时挖掘到的，最早也是研究员推荐的，写了重点股的报告 。当时其刚上市不久 ， 我发现它的单店每年能有3%-5%的增长，对此很好奇 。2018年 ， 我专程参加了公司开股东大会 。当时公司老总讲核心竞争力体现在两点 ， 一是冷链生鲜日配到店的能力；二是对加盟商的管理 。当时国内能做好加盟的还不多 ， 后来我调研了几十家加盟商 ， 从来没有听到有负面评价，从公司治理上讲，我觉得是一家比较好的公司 。
我是2018年6月开始买的，之后遭遇熊市一直在跌，对基本面和估值一直有信心 ， 在低位也有持续加仓 。印象最深的是2020年，春节回来时疫情爆发，市场和公司股价都大跌 。第一周我们跟董事长又开了一次电话会，当时他讲到一点让我特别有触动 ， 他说公司这两年已经储备了充分的扩张能力，如果没有疫情的话，今年会加速开店，以前是每年开800家-1200家店，现在能够开1200家-1500家店 。这说明公司开始进入加速成长期 。而且当时都觉得疫情是一个比较短的事情，那一轮整体消费品股价涨了很多 。
后面到2020年三季度的时候 ， 股价已经涨了好几倍，公司市值从当初买时的100多亿涨到了600多亿，我觉得有点贵了，股价透支了未来一至两年的成长性 ， 所以当年三季度逐步减仓 。
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