所以，从投资上来看，建议规避与新开工相关的产业链例如水泥 ， 因为中国的新房占比是超过美国的，美国的新房占比只有不到20% 。投资者要把更多的研究精力放到和存量相关的细分赛道 ， 包括二手房销售占比提升的房地产产业链上面 。
看好家居，是因为从未来三到五年看 ， 家居龙头公司给消费者提供整套解决方案和一站式服务的整体家居领域，有望跑出一些比较优质的公司 。而目前的两家龙头公司相对竞争格局比较清晰，已经与二线公司拉开了差距 。
《红周刊》：像地产产业链，接下来可能还有一些更具力度的实质性政策推动 ， 这会带来更大的机会 。对此，您是否认同呢？
孙文龙：从逻辑上去推断 ， 在需求端一定还会有政策出来 。现在整个地产的销售压力还是比较大，当然也有疫情的因素 。从数据上来看，2022年居民年存款的数量增加了15万亿元 。
未来政策出来，就像2022年10月份整个地产的上涨逻辑是一样的，完全就是受政策驱动 ， 政策出来了先涨一波，但是政策出台让销售好到什么程度是不太确定的 。
投资中尽量配更多“即将绽放的花”
对“花骨朵”要持续跟踪等待盛开
《红周刊》：价值与成长的投资逻辑不同 ， 您是如何活学活用财务指标的呢？如何在实践中兼顾花和花骨朵呢？
孙文龙：每个企业都有经营周期 。周期可以是行业本身景气度的周期、供需的周期，也可以是公司本身的产品周期 。即使是同样质地优良、长期成长性较好的公司中，根据其所处经营周期位置的不同，可以把他们分成“即将绽放的花”和“花骨朵” 。所以，在我的组合中，会尽量配置更多“即将绽放的花”，对“花骨朵”则持续保持跟踪，等待盛开 。
从财务指标看，偏消费品的公司商业模式很有特点，公司有息负债很少、财务杠杆很低，另外就是固定资产周转率非常高，证明也不需要很多资本开支，从商业模式上看，可能消费品都具备这样的特点 。另外，毛利率通常较高，这代表了定价能力 。此外 ， 需要注意的是 ， 有些公司有比较高的销售费用率，需要保持较高的渠道销售费用来推动 ， 就是给经销商比较大的利益去推动产品的销售，相对产品力没有那么强 。
而很多的制造业企业完全是另外一种模式 ， 毛利可能就20个点，净利率可能就10个点，但是销售费用率比较低 。且固定资产周转率不太一样，有的制造业企业相对会高一些，固定资产周转每年只周转一次，其是非常重资产的行业 ， 重资产本身也是一种壁垒 。还有一种制造业企业周转率比较快，这些公司毛利率不高，净利率也不高，可能就3%-5%，能做到20%的ROE秘诀就是有比较快的周转，这也是公司经营效率的体现 ， 管理效率高同样会形成一定的壁垒 。
文章插图
财报也能够体现兼顾：我是选ROIC大于10%的公司，比如很多消费品公司，本身ROE已经很高了，从商业模式看就是“盛开的花” 。
而“花骨朵”的市场竞争比较激烈 ， 利润率还没有体现出来 。投资上还处于比较强的资本开支阶段 ， ROE也没有体现 。关键是判断“花骨朵”变成花的拐点，要在“花骨朵”里面找这些拐点，一个是竞争格局的拐点，一个是投入产出的拐点，而出现竞争格局往上走的花骨朵，往往会带来更大的回报 。
（本文已刊发于1月14日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人 ， 不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐 。）
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