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“药茅”片仔癀的成色( 二 )


总结起来看 ， 片仔癀的商业模式是比较典型的“坐地收钱、持续绵长”型的 ， 但片仔癀的护城河沿着医药制造业、日化、食品和医药流通这些业务线次第衰减 。
片仔癀的估值
从上述分析可以看出 ， 片仔癀的生意是一门好生意 ， 但在投资时 ， 好生意还需要好价格才能入场 。 下面我们来看看片仔癀的估值 。
如何判断一家公司的估值是否合理 。 首要是找到这家公司估值的参照系 。 这个参照系一般有两个 ， 一个是历史上的自己 ， 即将片仔癀当前的估值和其历史上的估值进行比较；另一个是参照可比行业或公司的估值来判断片仔癀估值的合理性 。
首先来看片仔癀当前估值的历史分位 。 2021年7月27日 ， 在经历4天的暴跌后 ， 片仔癀的动态市盈率仍高达113倍 ， 从低到高排序处于其历史分位的98%左右 ， 也就是说片仔癀的当前估值超过其历史上98%的情况 ， 从自己与自己比这个角度看 ， 片仔癀无疑处于估值的高位 。
我们根据P（股价）=PE（市盈率）*EPS（每股盈利）对片仔癀的股价变动进行了拆解（见图4） ， 从图4可以看出 ， 最近一年来片仔癀股价的上涨主要来源于估值的上涨 ， 这个时候我们就需要判断这是投资者对片仔癀这一家公司有所偏好 ， 还是对这一类公司有所偏好 。 也就是要比较片仔癀和其可比行业或公司的估值变动情况 。 我们根据自由现金流、ROE/ROIC、营收和利润增速这三个指标来筛选与片仔癀可比的公司 ， 我们发现中成药（图5）、白酒（图6）这两个行业可作为片仔癀估值参照系 。
“药茅”片仔癀的成色
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“药茅”片仔癀的成色
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“药茅”片仔癀的成色
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从图5、图6可以看出 ， 中成药、白酒这两个行业在最近1年多的时间内都经历过估值驱动的上涨过程 ， 但最近一段时间以来市场开始了杀估值 ， 白酒中绝对龙头贵州茅台也进入了这样一个阶段 。
由此 ， 我们可以得出一个基本的结论 ， 在诸多市场因素的共振下 ， 某个行业或者个股可能会经历一个估值抬升的过程 ， 但如果估值抬升没有业绩（EPS）的支撑 ， 这个过程很难长久 。 易经讲“反者道之动” ， 股价偏离其价值越远 ， 可能回归就越迅速 ， 大家注意风险并以此与各位投资者共勉 。
【注：市场有风险 ， 投资需谨慎 。 在任何情况下 ， 本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流 ， 并不构成对任何人的投资建议 。 】
本文由“苏宁金融研究院”原创 ， 作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心副主任顾慧君 。

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