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同仁堂，为何追不上片仔癀？( 二 )


据针对同仁堂老员工的口述历史记载 ， 民国时期 ， 同仁堂就已经享誉全国 ， 业务大头靠全国邮寄 ， 铁路网发达后 ， 外地客户更是络绎不绝 ， 在前门店外排队买药 ， 很多人进京只为买同仁堂的药 。 同仁堂除自制丸、散、膏、丹外 ， 还出售成药、药材 ， 因而药材需求量很大 ， 有一批固定的药材合作伙伴 ， 很多中药材都是同仁堂先挑 ， 挑完后才卖给其他药厂 。 同时 ， 因同仁堂要求严格、且影响力大 ， 没有药材商敢卖次品给同仁堂 ， 以至于很多药厂跟在同仁堂后面去进货 ， 可省却辨别真伪优劣的功夫 。
当前 ， 蕴藏在同仁堂经营史中的很多品牌价值尚未被充分发掘 ， 随着国家对中药产业的支持和国民文化自信的增强 ， 同仁堂的品牌价值还有进一步强化的空间 。 同时 ， 与西药的相对同质化不同 ， 中药材差异化强 ， 不同产地、不同季节、野生OR人工等等 ， 都会影响人们对中药疗效的认知 ， 导致人们更加趋向购买“名牌”中药 ， 同仁堂的品牌价值能更为直接地转化为商业价值 。
2、完善的产品布局 。 早在康熙丙戊年（1706年） ， 《同仁堂药目》便已收载15门类、363种成药配方 ， 至同治八年（1870年） ， 增至16门类 ， 495种成药配方 。 当前 ， 公司拥有800余个药品品规（品种规格数 ， 按品类、剂量大小、剂型等区分） ， 常年生产的超过400种 ， 重点经营品种有30多个 ， 以心脑血管类（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等）、补益类（六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列等）、清热类（感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等）、妇科类（同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等）等四大类产品为主 。
同仁堂，为何追不上片仔癀？
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心脑血管类产品 ， 受益于人口老龄化；补益类产品 ， 则受益于消费升级 ， 未来均有较好的发展前景 ， 处在黄金赛道之上 。
3、完善的产业链布局 。 产业化经营 ， 离不开产业链助力 。
在药材布局上 ， 当前公司及下属子公司拥有9个药材种植基地 ， 自有药材种植基地每年为公司提供10%- 15%的原材料 。
在渠道布局上 ， 公司产品主要依靠经销商渠道销往市场 ， 部分通过同仁堂商业零售药店销往终端 ， 同时运用线上线下结合方式将小部分产品直销终端 。 在自有渠道布局上 ， 截至2020年12月31日 ， 公司已设立零售药店880家 ， 其中510家设立了中医医疗诊所 。
低迷业绩溯源：缺乏独占性
同仁堂处于核心赛道 ， 品牌价值独一无二 ， 但过去五年的经营业绩却略显普通 ， 过去5年（2015年-2020年）营收复合增速仅为3.48% ， 5年净利润复合增速仅为3.34% ， 受此拖累 ， 同仁堂的总市值过去五年内一直在区间震荡 ， 没有大行情 。
同仁堂，为何追不上片仔癀？
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此外 ， 从ROE（净资产收益率）、ROIC（投入资本回报率）等核心指标来看 ， 同仁堂的表现也不算优秀 。 过去五年 ， 同仁堂平均ROE为11.88% ， 平均ROIC为11.11% 。 横向对比 ， 相较片仔癀、云南白药、白云山等中药龙头 ， 基本处于垫底水平 。
同仁堂，为何追不上片仔癀？
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经营层面的问题 ， 归根结底是公司层面深层次的原因 ， 就同仁堂而言 ， 便是缺乏“独占性” 。 垄断是最好的护城河 ， 相比其他中药龙头 ， 同仁堂的“垄断”是有瑕疵的 。
一是产品没有独占性 ， 从市场竞争的角度看 ， 公司回复投资者提问时 ， 曾明确提到公司没有国家级保密配方品种 ， 安宫牛黄丸、六味地黄丸等大单品均面临其他品牌同类型产品竞争 ， 不能独占市场 。 如安宫牛黄丸 ， 中药龙头片仔癀、白云山等均有布局 ， 六味地黄丸更是有150多家中药企业生产销售 ， 竞争激烈 。

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