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日前，北京伊美尔医疗科技集团股份公司（以下简称“伊美尔”）向港交所递交了招股书，拟在香港主板挂牌上市，承销商为海通国际。
伊美尔也曾经在2016年10月在新三板挂牌上市，但在5个月后就停止了挂牌。近日，中国证监会国际部的境外上市反馈意见中，要求伊美尔对上市信息做出详细解释，伊美尔的上市之路再迎挑战。
而且从伊美尔招股书披露的数据来看，伊美尔的财务表现显然不够乐观。医美的火热能否助于伊美尔，如玻尿酸龙头爱美客在资本市场受到热烈的欢迎，也是个未知数。这位二十多年的老玩家在医美的道路上，显然要经受更多的考验。

尴尬的财务表现

伊美尔成立于上个世纪末，堪作国内医美行业的鼻祖，但如今的市场地位却是行业第四。更长时间的市场表现并没有赢得足够的市场影响力，也意味着伊美尔的医美风偏得有些厉害。
从营收类别来看，伊美尔的收入主要有两部分，一部分是医疗美容非手术服务，也就是轻医美项目，主要有注射美容诊疗（如，打玻尿酸）、能量美容诊疗（如，热玛吉）；另一部分则是医疗美容手术服务，主要是美容整形手术。
招股书显示，伊美尔2018年、2019年、2020年以及2021年一季度的医疗美容非手术服务营收占比分别为68.2%、69.9%、73.9%、76.7% 。医疗非手术服务营收占比的逐渐增大，则是医疗手术服务营收占比的逐渐缩小，伊美尔营收的集中化趋势更明显。
从营收数据来看，伊美尔多年的经营却没能带来盈利，直到2020年才算扭亏为盈。招股书显示，伊美尔在过去三年的净利润分别是-1亿元、-1.18亿元和0.083亿元，今年一季度净利润为1005.3万元，伊美尔能否持续盈利仍然需要时间验证。
而伊美尔的营收业绩却是上升趋势，招股书显示，伊美尔在2018年、2019年和2020年营收分别是6.61亿元、7.39亿元、8.11亿元。较差的利润表现与营收的高增长形成鲜明的对比。
而在医美行业高毛利的行业表现下，伊美尔在2018年、2019年、2020年的毛利率分别为53.7%、51.6%、53.6% ，与华熙生物、爱美客等70%到90%超高毛利率的企业来说，伊美尔的差距非常显眼。
而且更多的成本支出导致伊美尔毛利和利润表现不佳。招股书显示，截至2018年、2019年及2020年以及2021年3月31日止的三个月，伊美尔的员工成本总额（包括计入销售成本、销售及营销费用及一般及行政费用的有关开支）分别约占伊美尔同期总收益的41.7%、46.2%、41.3%、及42.0% 。
如此大的成本支出自然限制着伊美尔的盈利区间和毛利水平，而且伊美尔的员工构成里，销售和营销等相关人员占比高达七成，也就是说伊美尔业绩的增长还是来源于营销，伊美尔作为医院在业绩上的尴尬，更显其竞争力上的缺陷。
而且尴尬的财务表现隐含着伊美尔作为医美老将的弱势，也藏着伊美尔在战略上的落后，火热的医美风更添伊美尔前途上的迷茫。

老将伊美尔，困境之势愈显

1997年成立的伊美尔，到如今已有二十多个春秋，但在医美的路上，却不再是领先者。根据弗若斯特沙利文的数据显示，按2020年医疗美容服务收入来算，伊美尔医疗在中国北部所有私立医疗美容机构集团中排名第一，但在中国所有的私立医疗美容机构集团里排名第四。
而且北方市场也是伊美尔能保障医美行业地位的重要原因之一。招股书显示，伊美尔有9家医疗美容机构，北京就有5家，其余分布在天津、西安、青岛、济南。其中北京地区就贡献了56.2%的收益，也足以看出伊美尔的市场局限。