手机游戏|美凯龙的冬天有点冷( 三 ) 触宝

目前的美凯龙正在饱受当初加杠杆和资本运作的苦果。今年2月，标普将其发行人信用评级由“BB+”下调至“BB” 。标普预计，随着行业增长放缓和COVID-19的影响持续，该公司的运营风险将上升。
03 寒冬已过？

美凯龙的债务压力或许可以有效解决，但重振主业、回到正常的增长通道中则是难上加难。

虽然已经通过出售资产等方式来降低杠杆率，但截至三季度末，美凯龙的偿债压力依然不小。
财报显示，截至三季度末，美凯龙账上的货币资金约为64.84亿元，易于变现的金融资产为6.56亿元，再加上一年内到期的非流动资产，合计为76.26亿元。而仅仅是短期借款和一年之内到期的非流动负债加起来，就超过了171.39亿元。
当下美凯龙仍然在通过各种方式来解决其债务问题。天风证券总结称，通过“主营业务拐点向上+取消分红+定增过会+非主营资产剥离+PE投资股权变现”等多举并措下，公司稳步进入降杠杆通道。
在多种措施并举的情况下，美凯龙能否顺利解决杠杆问题，走出寒冬？
目前来看，美凯龙的债务压力或许可以有效解决，但重振主业、回到正常的增长通道中则是难上加难。
当下国内房地产的严监管政策并没有放松，住宅销售面积的增长尚未出现扭转迹象，反而在一直向下。在此背景下，家居家装的需求不容乐观。
房地产行业景气度是家居行业需求端的重要变量。光大证券在2022年的投资策略中指出，房产的下行周期拉低了家居行业的景气度，家居产业的复苏需要静待拐点。
相比于家居卖场业务的景气度回升，对美凯龙业绩影响更大的可能还是投资性房地产带来的公允价值变动。当投资性房地产价格不再上涨、甚至下跌时，计入当期损益的公允价值变动收益也将相应减少甚至产生损失。
当前部分一二线城市的房价已经出现了下跌，美凯龙2020年和今年前三季度的公允价值变动收益已经大幅缩水，未来其持有的投资性房地产也不可能持续增持，一旦产生损失，将会更严重地拖累利润表现。
值得一提的是，美凯龙当前降杠杆的举措也存在一定的负面效果。
2018年上市之时，美凯龙曾承诺“每年不低于30%的现金分红” ，但2020年没有分红，让部分投资者对其失去信心。有投资者在与上市公司互动中表示， “作为一家营业收入和扣非利润已经几年没有增长的公司，分红是投资者的唯一希望。 ”
特殊时刻控股股东的减持对于投资者的信心也有影响。当前美凯龙的股价已接近其自2018年上市以来的最低点，但美凯龙在10月23日发布公告称，控股股东还将陆续减持不超过公司总股本的1.59%的股份。
04 写在最后
一直以来，围绕美凯龙的家居生意争议不断，它究竟是商业地产还是家居连锁？
有观点认为，拥有A股市场排名第三的投资性房地产规模，美凯龙本质上仍是一家商业地产公司。也有不少投资机构在估值时将其对标国内的其他商业地产公司，如新城控股、大悦城等。
【手机游戏|美凯龙的冬天有点冷】亦有观点认为，美凯龙作为国内规模最大的家居连锁卖场，在轻资产模式上亦可大有作为。目前其委管类服务收入占比已经接近总收入的1/3 ，不过仍然低于自营业务占比（47%）。
曾经的美凯龙执着于资本运作和做大，在重资产的道路上一路狂奔，最终尝到了教训；当下的美凯龙重拾了轻资产战略，但面对历史遗留下的庞大重资产基本盘，美凯龙所做的还远远不够。