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石头科技：“疯狂的石头”还能“疯”多久？( 二 )


与此同时 ， 公司已搭建相对完善的渠道网络 ， 除小米合作部分交由小米负责销售外 ， 公司主要依托线上B2C（通过官方旗舰店直接面向终端消费者销售）、电商平台入仓（公司以零售价扣减约定比例后的价格销售给电商平台 ， 由电商平台进行自营销售）和线下经销商渠道（先款后货 ， 买断式交易）进行销售 ， 各渠道占比结构日趋合理 。
2、重视研发 ， 持续夯实护城河 。 作为一家技术驱动的公司 ， 石头科技重视研发 ， 2020年技术人员占比56% ， 研发费用2.63亿元 ， 营收占比达5.8% ， 高于行业水平 。 据公司公告 ， 公司内部设有AI 研究院、机电研究院、光电研究院及十余个实验室 ， 并通过校企联合与多家高校开展研发项目合作 ， 提前储备布局前沿技术 ， 实现长短期目标的结合 。
截止2020年末 ， 公司已经累计申请656个专利 ， 其中已获得316个 ， 包括65个发明专利、142个实用新型专利、77个外观设计专利、21个软件著作权等 。
另据公告信息 ， 公司的核心技术为SLAM 算法、路径规划算法、运动控制算法 ， 均为自主研发 。 同时 ， 由于数据源为传感器数据 ， 需结合智能扫地机器人的工作环境特征 ， 针对不同种类传感器的特性和误差分布来设计与硬件匹配的定制化算法实现方案 ， 故公司核心技术不属于通用技术 ， 被迭代的风险较低 ， 具备护城河优势 。
3、轻资产运作 ， 具备敏捷应变能力 。 作为风口行业 ， 智能机器人市场不断有新玩家进入（当前国内电商平台销售的独立扫地机器人品牌已超过200个） ， 竞争日趋激烈 ， 新产品迭代加速 ， 唯有具备敏捷应变能力 ， 才能降低竞争层面的不确定性 。
公司自成立以来即专注技术研发环节 ， 产品生产全部委外加工 ， 不自建生产基地 。 这种模式让公司能够轻资产运营 ， 提高了产品迭代能力 。 同时 ， 为确保产品质量 ， 公司还制定了严格的原材料采购控制体系 ， 具体为：
对于高价值或核心零部件 ， 公司直接采购并由供应商直接发货给代工厂；
对于定制化零部件 ， 由公司指定具体供应商、价格和数量后 ， 再由代工厂进行采购；
对于低价值的标准化零部件 ， 公司指定规格与型号 ， 由代工厂自行采购 。
总之 ， 作为高景气赛道中的先发选手 ， 公司拥有产品、渠道、品牌、研发等优势 ， 有望充分享受风口效应 ， 只要不主动犯下大错 ， 就有望不断加深拓宽护城河 。
当前估值缺乏吸引力
堪称优秀的基本面 ， 让石头科技上市以来备受追捧 。 近期受2020年销售数量同比小幅下降（相比之下 ， 国内智能扫地机器人市场同比增长18%）及原始股解禁等因素影响 ， 石头科技股价出现了阶段性下跌 ， 估值水平回落至2020年9月份以来的低点位置 。
石头科技：“疯狂的石头”还能“疯”多久？
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短期因素我们暂不考虑 ， 真正重要的是公司长期前景 。
作为快速增长的行业 ， 增速放缓是最大的负面 。 如前所述 ， 公司已拥有深厚的护城河 ， 且身处景气赛道 ， 快速增长仍是未来三五年的主旋律 。 真正的忧虑来自三五年之后 ， 届时 ， 扫地机器人的创新走向固化与成熟 ， 头部品牌靠创新驱动的高定价模式可能会受到腰部玩家的价格战冲击 ， 届时毛利下滑、市场份额缩水都是有可能的 。
不妨想一想智能手机的例子 ， 2015年之前 ， 行业内每次创新都能切实解决用户痛点 ， 所以创新驱动需求 ， 主流用户保持一年一次的换机频率；2015年之后 ， 功能性创新趋于成熟 ， 产业创新围绕照相等小众需求展开 ， 已不足以驱动用户频繁换机 ， 随着用户换机需求下降 ， 行业增速趋势性放缓 ， 大批中小玩家消亡如烟 。

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