喜马拉雅三个隐忧何解？余建军的佛性与狼性
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作者：陈晚邻
编辑：晨鹤
风品：邓亮 沈禾
来源：首财——首条财经研究院
借物抒怀 ， 并非古人专利 。
2012年8月 ， 余建军以喜马拉雅命名了自家公司 ， 雄心壮志无需累言 。
9年乘风破浪 ， 喜马拉雅已是长音频用户规模王者 。 然何时跨过上市这座大山 ， 外界不乏疑问 。
早在2018年 ， 完成E轮4.6亿美元融资后 ， 喜马拉雅的上市声音便被不断放大 。
兜兜转转 ， 2021年5月1日喜马拉雅终于递交了招股书 。
然7月8日 ， 据《金融时报》、《财新网》等媒体报道 ， 喜马拉雅、Keep等公司都已取消近期赴美IPO计划 ， 可能转港上市 。
7月10日 ， 国家互联网信息办公室网站发文：掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市 ， 必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查 。
拥有6亿注册用户的喜马拉雅 ， 何去从呢？
01
三个隐忧点
发问并不突兀 。
与刚跻身美股就遭APP下架的滴滴具有相似之处 ， Keep与喜马拉雅在各自领域占有强势地位 ， 拥有庞大客户资源 ， 握有海量客户信息 。
招股书显示 ， 喜马拉雅营收从 2018 年的14.76亿元增长 81.4% 至 2019 年的26.77亿元 ， 2020 年进一步增长 51.3% 至40.5 亿元 。 2021年Q1营收11.6亿元 ， 同比增长超65% ， MAU（月活跃用户人数）也从2018年的7300万增到2021年的2.5亿 ， 增长超3倍 。
强悍增长 ， 毋庸置疑 。
只是 ， 稳健性、可持续性如何？
细分有三个隐患点值得考量 。
首先是造血难题 。
招股书显示 ， 喜马拉雅2018-2020年分别净亏损7.74亿元、7.73亿元、6.05亿元 ， 2021年Q1亏损2.67亿元 。 虽然亏额持续下降值得肯定 ， 但24.19亿元的累亏额还是有些扎眼 。
换言之 ， 耳朵经济持续火热 ， 而喜马拉雅仍靠融资补血、盈利艰难 。
细分看方式较为单一 ， 订阅服务、广告变现是主要变现渠道 ， 两者占比约7成 。
招股书显示 ， 喜马拉雅收入包括订阅、广告、直播（虚拟礼品）、教育服务、其他创新产品和服务 。 2018-2020年 ， 订阅收入为6.44亿、12.4亿、17.53亿 ， 分别占总收入的43.6%、46.3%、43.3% ， 广告收入为4.19亿、6.16亿、10.72亿 ， 分别占总收入的28.4%、23%、26.5% 。
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再看费用 ， 2018年至2020年 ， 营销费用分别是9.4亿、11.96亿、16.84亿 ， 占营收比重分别为64%、45%、42% ， 2021年Q1投入5.65亿元 ， 占营收比重49% ， 同比激增93.7% 。 相当于每2元收入 ， 就有1元营销成本 。
可见与多数TMT企业类似 ， 喜马拉雅亏损也与“高投入、高增长”策略不无关系 。
截至2021年3月底 ， 喜马拉雅账上现金、现金等价物及受限现金只剩下不到4.96亿元 ， 处于三年来低位 。
而高营销的实际效果也值考量 。
以付费会员主动消费的人均贡献值为例 ， 2019年3月人均主动消费金额还停留在127.70元高位 ， 到今年3月底已跌至63.99元 。
这又涉及喜马拉雅的第二个痛点 ， 流量 。
行业分析师郝瑞表示 ， 相比拥有丰富产品矩阵的腾讯、阿里、百度、字节跳动等流量平台 ， APP间可相互导流 ， 获客成本相对较低 ， 且流量池整体较大 ， 喜马拉雅生态仍显单一,不得不依赖第三方智能硬件、物联网等终端 。
公开数据显示 ， 在车载智能终端 ， 喜马拉雅与特斯拉、通用、上汽、吉利等达成合作 ， 截至2021年3月 ， 已有60多家车企植入了喜马拉雅内容 。 但合作不止收益分成 ， 还要付出真金白银的内容获取入口 。
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