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比亚迪、王传福的“看得起”答卷( 二 )


上述观点 ， 仁者见仁不做评价 。
但可肯定的是 ， 频频减持不是加分项 。 比亚迪股价是否见“顶”、下行空间几何 ， 值得考量 。
02
车企“市值一哥”喜忧
现金流量净额下降97%
众所周知 ， 从2020年起 ， 比亚迪股价好似坐上冲天火箭 。 A股从47.61元 ， 一路开挂 ， 2021年2月28日达到273.37元高点 ， 涨幅超500% 。 H股更从38.6港元 ， 最高涨至2021年1月31日的278.2港元 ， 涨幅超700% ， 比亚迪由此跻身中国车企“市值一哥” 。
火热行情 ， 也引发机构热捧 。 高瓴资本甚至清仓蔚来、特斯拉 ， 也要来转投比亚迪 。
不过 ， 伴随王者登顶 ， 泡沫质疑声也不断泛起 。
实际上 ， 早在比亚迪披露2021年一季报时 ， 评级机构就已释放出利空信号 。
美银方面 ， 下调比亚迪评级至“中性” ， 目标价降8.6%至192港元 。 理由是比亚迪面对短期成本上涨 ， 产品转型进展未及预期 ， 及吉利汽车旗下电动车“极氪”的竞争 ， 因此调低比亚迪2011至2022年每股盈利预测24%及11% 。
大和也调低目标价：比亚迪首季受累于原材料价格上升 ， 令毛利率受压 ， 因而对比亚迪次季盈利能力转审慎 ， 但认为“DM-i”混电产品销售渐成熟可支撑下半年毛利率 ， 目标价由235港元削至204港元 。
东莞证券分析称 ， 比亚迪第一季度毛利率为12.6% ， 同比减少5.06% ， 环比减少3.995% ， 主要原因是原材料价格上涨导致营业成本增加 ， 预计比亚迪2021-2023年EPS分别为1.79元、 2.43元、3.19元 ， 对应PE分别为91倍、67倍、51倍 ， 给予谨慎推荐评级 。
比亚迪2021年一季报显示：营收409.92亿元 ， 同比增长108.31%；归母净利润2.37亿元 ， 同比增长110.73%；扣非归母净利润-0.82亿元 ， 同比增长82.69% 。
表面看 ， 比亚迪表现亮眼 ， 上述机构声音有些杞人忧天 。
然细观 ， 烦恼实在不少 。
同期比亚迪电子营收为198.9亿元 ， 净利润8.08亿元 。 由此不难计算 ， 一季度比亚迪汽车、电池及其他业务营收约 211亿元 ， 净利亏损超2.90亿元 。
整体业绩看 ， 虽然同比提升提升 ， 但受疫情影响2020年一季度基数的参考性并不算强 。 如相比2019年同期 ， 今年一季度比亚迪净利则处下滑状态 。
另一厢 ， 比亚迪净利润中还有补贴成分：2021年一季度其盈利2.37亿元 ， 而政府补贴达4.43亿元 。
这一现象2020年财报中同样存在：全年营收1566亿元 ， 净利润超42亿元；但其获得新能源汽车各项补贴合计23亿元 ， 占其净利润的54.37% 。 也基于此 ， 有舆论质疑比亚迪盈利一定程度上仍依赖补贴 。
再看现金流 ， 相比净利润的纸面富贵 ， 真金白银的现金流是企业正常运营、乃至存活关键 。
对重资产的车企而言,更是命门所在 。
2021年第一季度 ， 比亚迪经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元 ， 同比下降97.13% 。
聚焦销量 ， “王者”比亚迪也应有“逆水行舟 ， 不进则退”冷思 。
来自中汽协数据 ， 2021年一季度新能源汽车产销分别达到53.3万辆和51.5万辆 ， 同比分别增长3.2倍和2.8倍 。 而比亚迪累计销量为10.41万辆 ， 同比增长69.97% 。 增速低于大盘 。
华安证券此前曾复盘比亚迪前期纯电领域表现 ， 认为因政策、技术变现结构、格局、车型周期等因素影响造成其市占率下滑 。
36氪指出 ， 2020年比亚迪汽车业务占总营收的53% ， 但公司整体利润增长主要靠手机电子产品 ， 且该块业务主要来源于关联公司比亚迪电子 。
销量数据显示 ， 受到新能源车业务的拖累 ， 比亚迪2020年汽车销量39.46万辆 ， 同比下滑3.62% 。 比亚迪新能源乘用车销量同比减少12.83%至15.62万辆 ， 新能源商用车同比减少4.56%至6651辆 。 以销售额计 ， 新能源汽车业务收入累计为313亿元 ， 同比减少28% 。

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